源起基金重點關注領域 —— 鋰產業概況（二）
鋰資源是鋰電池的重要原材料，是一種具有戰略意義的“能源金屬”，被稱為“白色石油”和“工業味精”。鋰礦經冶煉加工后可制得多種鋰鹽產品，傳統上廣泛應用于玻陶、潤滑等領域。
作為最輕的金屬，鋰在金屬中比容量最高、得失電子能力強，因此鋰又是電池的理想材料。如今全球電動化浪潮為鋰撐起前所未有的巨大空間，鋰產業已成為各國爭相發展的新興朝陽產業。
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鋰行業特征
一、行業周期。身處超級周期的工業類周期性行業。鋰行業具有典型周期性特點：（1）需求波動迅速，而供給釋放速度明顯落后；（2）上游供給為重資產型企業，高成本投資且需要大量現金流，礦端具備生產能力后迅速投產，供給擴張幅度大。當前，鋰行業因新能源發展浪潮而處于超級周期的上行階段。
圖｜2008年起鋰行業周期（來源：渤海證券）
復盤2000年至今碳酸鋰歷史價格變動規律，供需是影響行業周期的主要因素：
（1）上行階段：2004~2007年：受益于3C市場高景氣帶動，鋰電池需求增長，碳酸鋰價格翻倍提升至4萬元/噸；2015~2017年：新能源汽車行業迎來井噴式發展期，動力電池消費迅速放量，市場短期形成供不應求局面疊加未來預期向好，市場交易情緒火熱，碳酸鋰價格迅速由4萬元/噸水平抬升至17萬元/噸。2020年下半年至今：新能源汽車產業換擋完成，由原來的政策驅動轉換為產品力驅動，優秀車型不斷涌現，同時國外補貼政策豐厚，需求上行；疫情導致鹽湖產能投放延后，礦山端完成重整出清，供給實質性短缺，碳酸鋰價格上揚突破2017年高點迎來新能源超級周期。
（2）下行階段：2007~2011年：受經濟危機影響需求萎縮，碳酸鋰價格回落至5萬元以下；2018年至2020年H1：新能源汽車補貼退坡導致消費下滑，需求增速不及預期，前期投資鋰礦步入產能兌現期，供需矛盾突出疊加庫存前期積壓，碳酸鋰價格由17萬元快速回落至5萬元水平。
二、市場結構。因鋰電產業鏈在鋰行業下游需求中占比最大且將繼續提升，故主要對比鋰電產業鏈各環節格局，產業鏈具體為鋰礦企業-鋰鹽加工企業-正極材料企業-電池企業新能源汽車企業。從整個鋰電產業鏈格局上看，電池企業集中度最高，礦端及加工端居第二位。雖然電池企業具有較高的集中度，但當前鋰礦實質性短缺，且礦端與加工端基本完成一體化，判斷產業鏈話語權目前在礦端及加工端。從技術壁壘上講，電池端及汽車端較高，因此認為正極材料企業在整個產業鏈中處于最弱勢。
礦端：供應集中度較高。分國家看，鋰原料供應主要集中在澳大利亞、智利、中國和阿根廷，產能CR3達到95%高度集中，其中澳大利亞占比達到55%，是全球鋰原料主要供應國。分項目看，CR4達到47%，其中Greenbushes占比最大。
加工端：集中度較高，氫氧化鋰優于碳酸鋰。從全球看，全球鋰鹽加工企業產量CR4約為69%，集中度較高，其中中國企業贛鋒、天齊合計占比達到26.3%。從國內看，碳酸鋰企業CR4達到39%遠低于氫氧化鋰企業（CR4達到77%），碳酸鋰生產工藝要求低于氫氧化鋰故競爭更加激烈，其中天齊/贛鋒分別為碳酸鋰/氫氧化鋰領域龍頭。
下游鋰電產業鏈集中度：正極材料企業，鋰電池目前正極材料主流為三元和磷酸鐵鋰，我國為生產大國，國內三元/鐵鋰CR4分別42%/56%集中度較低；電池企業，全球/國內動力電池CR4分別達到74%/79%，均高于上游礦端及冶煉端。新能源汽車企業，全球/國內CR4分別達到35.5%/49.6%。
三、生命周期。從行業生命周期角度看，鋰行業正處于成長期。在新興科技以及能源技術變革的推動下，全球鋰電產業進入快速成長期，新能源汽車需求構成核心驅動力。從滲透率上看，全球新能源汽車總體滲透率相對較低，2021年全球/中國新能源汽車的滲透率僅為10.2%/13.3%，新能源汽車的發展空間廣闊，潛力巨大。
鋰將充分受益于下游需求高增長。在全球新能源汽車的高景氣下，鋰電池出貨量高增，據GGII預計2025 年全球鋰電將進入千級Gwh時代，2020-2025E全球/中國鋰電池出貨量CAGR分別將達到42.7%/45.1%，鋰將充分受益于下游需求的高增長。
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影響因素
一、宏觀經濟。宏觀因素影響需求但程度弱于基本金屬。作為周期行業，宏觀經濟影響鋰行業的下游需求。據USGS統計，鋰的下游主要需求為電池且占比不斷上升，2021年占比高達74%，其他傳統領域如陶瓷玻璃、潤滑脂等與宏觀經濟關聯更大的需求占比在不斷降低。故對比已較成熟的基本金屬銅鋁鉛鋅等，在新能源汽車高成長性的帶動下，宏觀因素對鋰的影響趨弱。
二、政策因素。北美：北美汽車市場以美國為主，自拜登上任起大力鼓勵發展電動汽車，而美國本土車企也受全球汽車行業電動化浪潮影響而積極轉型。美國總統拜登提出1710億美元電動汽車發展計劃，包括充電基礎設施建設、稅收優惠及消費補貼等措施。美國政府承諾到2030年新能源汽車銷售份額達到50%；2035 年政府用車過渡到零排放車；2050年實現凈零排放目標和100%的清潔能源經濟。
歐洲：新能源政策頻發，全方位扶持。在歐盟碳排放考核趨嚴的背景下，歐洲各國頻繁發布扶持計劃支持新能源產業的發展，主要涉及到補貼或稅收政策、新能源基建計劃、推動車企升級、完善本土產業鏈等方面。
碳成本加速滲透，2025年或超40%。結合《歐洲氣候法》及新政《Fit for 55》，歐洲規定2025、2030年歐盟新登記乘用車CO2排放量在2021年95g/km的基礎上減15%和55%，若不達標將面臨巨額罰款。根據EEA公布的2020年歐洲新車平均碳排為107.8g/km，其中燃油車平均碳排123.4g/km，新能源汽車平均排放22.3g/km，若2025年減排15%，推算新能源汽車滲透率須達到42.19%。在歐洲碳排放目標壓力下，歐洲各國政府制定相關新能源車激勵政策，并制定了禁止銷售燃油汽車的目標。在越來越嚴格的碳成本約束下，預計歐洲新能源汽車將加速滲透。
中國：注重質量，發展上游，保質保量發展產業。我國承諾到2030年實現碳達峰，到2060年實現碳中和，于2020年11月發布的《新能源汽車產業發展規劃（2021-2035年）》指出，2025年我國新能源新車銷售量達到新車銷售總量的20%左右。汽車行業政策包括消費補貼、車企雙積分制度等。對于上游鋰資源，國家層面上高度重視對鋰資源的勘查與開發，把鋰作為需要“儲備和保護礦種”之一、戰略性礦種之一。
亞洲（除中國）：不斷加碼，積極發展，政策力度不斷加碼。日本新能源汽車支撐政策較為全面，前期主要包括稅收減免和充電基礎設施的建設補貼，2021年有新增購車補貼加大激勵力度；韓國、印度也分別在2019年初、2021年初提出消費補貼，將為鋰行業提供重要的下游新能源汽車需求增量。
三、行業壁壘。鋰行業具有較高的行業壁壘，具體包括：
1）重要的資源壁壘：全球鋰資源較為豐富但可開發的低成本優質鋰資源較少，同時在當前高需求影響下資源顯得尤為重要，且企業自身是否有礦產資源決定成本端是否具有優勢；
2）資金壁壘高：為適應環保政策要求，需要充足的資本實力和一定的資本支出；
3）退出壁壘高：作為資產密集型行業退出壁壘高；
4）一定的設計研發壁壘：鋰金屬的冶煉、加工需要一定的設計研發能力；
5）一定的產品認證壁壘：如氫氧化鋰品質較大程度影響電池性能，進入下游供應鏈所需的認證周期較長，也構成了一定的行業壁壘。
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行業需求
動力電池需求快速提升，中國是全球最大消費國。鋰的下游主要應用于車用動力電池、消費電子、儲能、小動力電池以及其他傳統應用領域，隨著新能源汽車需求的快速爆發我們認為未來鋰需求的主要增量在于動力電池方面。從需求量上看，2016-2020 年CAGR達到18.46%，2020年全球鋰鹽消費量約為37萬噸LCE，其中中國占比62.1%，我國是全球主要的鋰消費國。
總需求：預計2021-2023年鋰需求復合年均增速32.3%。目前鋰行業庫存水平較低，部分正極廠商碳酸鋰庫存約可支撐生產1-3個月之間。從細分下游需求看：
一、新能源汽車：新能源汽車發展核心驅動力來自于政策疊加優質供給帶動需求的雙重推動。動力電池裝機量=單車帶電量×汽車銷量，單車帶電量主要受裝機車型結構影響，純電動及插混汽車是當前各國新能源汽車政策支持主力，提升續航是新能源汽車主要發展方向之一。
中汽協統計，2021年國內新能源汽車銷量350.7萬輛，同比高增174.6%；歐盟地區2021年1-10月新能源汽車銷量160萬輛，同比高增74.4%。綜合考慮各國新能源汽車發展目標、當前滲透率、市場增速、單車帶電量等因素，我們預計2023年世界新能源汽車銷量可達1143.8萬輛，帶動鋰資源消耗量達52.1萬噸LCE，2020-2023年CAGR達到 59.0%。
圖｜全球新能源汽車單車帶電量變化測算（來源：源起基金整理）
二、儲能電池。儲能裝置起到平抑電壓波動同時“削峰填谷”減小電網供電壓力的作用，目前儲能技術已成為新能源領域中的熱點之一。其中鋰電池儲能系統近年來發展迅速，鋰電池優秀的充放電效率、工作溫度及循環壽命等性能均能滿足風電、光伏供電系統需求。我國各地政府出臺相應政策以及簽訂“風光儲一體化”相關項目，推進儲能產業的發展。
據起點研究（SPIR）預測，2020-2025年全球儲能鋰電池出貨量CAGR約為54.5%。考慮到新能源發電并網配套儲能、5G基站備用電源等需求，我們預計2023年全球儲能電池出貨量將達到99.7GWh，帶動鋰消耗量達到6.8萬噸LCE，2020-2023年CAGR達到54.5%。
三、消費電子。消費電子目前處于市場飽和狀態，市場增長緩慢。隨著智能手機以及智能家居的普及，預計全球消費類鋰離子電池行業規模未來持續穩定增長。
據Modor Intelligence預測，全球消費類鋰離子電池出貨量2020年-2025年的CAGR或超6%。我們預計2023年消費電子鋰電池出貨量將達到124.2GWh，鋰消費量有望達7.1萬噸LCE，2020-2023年CAGR為6.0%。
圖｜全球消費電子市場增速預測（來源：源起基金整理）
四、傳統需求。鋰的傳統應用包括：潤滑劑、鋁冶煉、空氣處理、藥物、玻璃、陶瓷、專業應用（包括電磁爐灶面和炊具）、鑄鋼件及鑄鐵件。根據世界銀行最新發布的《全球經濟展望》，隨著疫情緩解通脹高企，各國財政和貨幣支持相繼退出，全球增長正進入一個明顯放緩的時期，預計2021/2022/2023年增速分別為的5.5%/4.1%/3.2%。鑒于傳統工業增速與全球經濟增速基本同步，我們預計2023年傳統工業鋰用量有望達到17.2萬LCE，2020-2023年CAGR為4.3%。
五、小動力電池。區別于新能源車的動力電池，小動力電池主要是替代原有的動力系統：如鉛酸、鎳氫等電池，故可替代市場空間巨大。小動力電池市場需求包括電動自行車、AGV、電動叉車以及電動工具。據GGII，2019年中國小動力鋰電出貨14.1GWh，同比增長56.7%，其中電動自行車出貨量5.5GWh，預計未來五年鋰電自行車將迎來良好的發展機遇，年均增長率將超過30%。預計2023年小動力市場碳酸鋰需求將達到2.4萬噸LCE，2020-2023年CAGR為30.0%
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