源起研究｜2023年投資趨勢深度分析
回顧最近這三年，國內方面，最牽動社會關注的仍是疫情，就源起基金所處的創(chuàng)投行業(yè)來講，該行業(yè)內外所處的環(huán)境也發(fā)生了巨大變化。
尤其去年，創(chuàng)業(yè)端與投資端遇到的嚴峻形勢和復雜局面，都是前所未有的，甚至2022年的投資環(huán)境，是近20多年來最具有挑戰(zhàn)性的。國際方面，無論是俄烏戰(zhàn)爭及全球通脹帶來的資本市場重大調整、供應鏈的重組，還是大國博弈帶來的科技創(chuàng)新領域的脫鉤，都對主要國家的創(chuàng)新方向產生重大影響。
所幸，2022年底我國開始解封前，中央經濟工作會議就明確了2023年頭等大事就是穩(wěn)經濟。在度過解封的陣痛后，提振消費是明顯的，市場情緒也會恢復。
源起基金表示，盡管最近一年創(chuàng)投市場面臨前所未有的挑戰(zhàn)，在2023年仍有“值得期待的確定性”。投資邏輯方面，我們認為，新能源、智能制造、生物醫(yī)藥方面具有較大的投資機會。儲能、動力電池“替補熱”、商用車智能化；芯片由“電子”到“光子”，工業(yè)機器人從單體到群體智能等，這些細分賽道的發(fā)展趨勢值得重點關注。
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2022年，不確定下的創(chuàng)投市場畫像
2022年疫情態(tài)勢起伏，企業(yè)和投資機構遇到的嚴峻形勢和復雜局面，都是前所未有的。與新冠的攻防，從大部分時間的防控到年末的放開，持續(xù)引發(fā)經濟活動在各地不同程度的受阻，對企業(yè)的影響很大。
最直觀的影響是消費需求萎縮，企業(yè)難以完成營收目標，發(fā)展不前甚至停滯。以電商關鍵節(jié)點大促交易量為例，2022年雙十一天貓大多數品類，包括家用電器、服裝等的銷售都是同比下降30%左右。疫情暴發(fā)的第三年，不論是因為信心還是供應鏈的原因，線上消費總體呈下降趨勢，線下消費更是受限，如出行、餐飲等。
其次，是企業(yè)對信息科技的投入。統(tǒng)上大互聯(lián)網平臺是新技術（如最新的云原生技術、最新的網絡安全設備、最新的交換芯片）的大買家，現(xiàn)在這些平臺本身業(yè)務面臨挑戰(zhàn)，且受到反壟斷等政策的影響，基礎設施投資欲望不高，對新技術的購買大幅下降；政府已經成為信息科技最重要的客戶，但政府出現(xiàn)財政吃緊的情況，除非在某些特定領域的特別投資；另外，外需壓力也很大，2022年全年出口減速，第四季度出口開始負增長。
第三，融資環(huán)境低迷，創(chuàng)業(yè)公司靠融資支撐發(fā)展的道路走不通。眾多投資機構已經“躺平”，尤其是投資相對成熟企業(yè)的PE機構，2022年投資項目為0的不在少數；仍然活躍的投資機構，幾乎全部壓縮了投資數量及金額，平均降幅在30%左右；投資機構的從業(yè)人員普遍情緒波動，由于疫情面對的不確定性及出行限制的雙重影響，項目融資需要的時間大大延長；此外，互聯(lián)網平臺作為策略投資人的投資意愿大幅下降。
基金融資環(huán)境處于凜冬。美元投資人對中國經濟，政策環(huán)境的憂慮相比過往大大增加，開始發(fā)問“中國是否仍然適合投資”這樣的根本性問題，而過去20年，其投資判斷主要取決于選行業(yè)、選階段、選團隊等因素。大多數美元LP已經3年沒有來過中國。人民幣投資人其中的一個組成部分是高凈值人士，目前投資意愿不高。
第四，項目退出越來越難。2022年，赴美上市通道不暢；香港科技股大幅回調，流動性枯竭；A股的等待時間，科創(chuàng)板的科技屬性認定、股東背景（如前證監(jiān)會人員持股，或互聯(lián)網平臺持股）等不確定因素仍是巨大的困擾。
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2023年，不確定中尋找值得期待的確定
此刻，源起基金就是要在紛亂的信息中尋找不變的規(guī)律，找到一些動態(tài)的確定機會。
2023年春季，一旦生產、消費恢復正常且不可逆轉，市場情緒會迅速改變。在國際局勢不穩(wěn)定因素得到較好管控的前提下，2023年，國際資本對中國資產能帶來高于國際平均水平回報會持正面態(tài)度，這一點在開年以來短時間海外中概股量價皆升的表現(xiàn)上得到了初步的證明。
譬如，政府及大型國企升級換代到國產的技術、產品，所產生的自主可控和創(chuàng)新機會，帶來的市場消費和投資需求，這些都很值得期待。
過去30年沉淀的財富積累、競爭壁壘，甚至人脈圈層等，被一連串的行業(yè)洗牌（比如房地產）、反壟斷（互聯(lián)網平臺）、疫情等打破。有破就會有立，有淡出舞臺的企業(yè)家，也會有準備出發(fā)的創(chuàng)業(yè)者，這三、四十年培育出來的中國的企業(yè)家精神，不會一朝磨滅，政府呵護中小民營企業(yè)創(chuàng)新、創(chuàng)富、創(chuàng)就業(yè)的能量。
這意味著民營企業(yè)從破土到壯大在中國的成長之路仍是寬廣的，這里有足夠VC/PE行業(yè)耕耘的天地。更進一步，民營企業(yè)壯大以后，繼續(xù)發(fā)展成支柱產業(yè)、國之重器之后，如何妥善處理超大型民企和政府之間的關系仍是一個時代性的話題。
隨著對互聯(lián)網及平臺型巨頭的規(guī)范、整頓暫告一段落，國家開始鼓勵平臺經濟的發(fā)展，參與國際競爭。2023年平臺經濟、互聯(lián)網企業(yè)有望逐步回到發(fā)展的軌道；但短期內財務投資人不會再投資新的流量平臺，而平臺的打造離不開大量的投資，因此新型的平臺還沒有出現(xiàn)在地平線之上，而現(xiàn)有的流量平臺仍會占據舞臺的中央。
因此，能否讀懂中國的能力與洞察科技發(fā)展的趨勢非常重要。中國正在走一條跟美國不一樣的創(chuàng)新之路。
相比2022年，這條投資邏輯現(xiàn)在看來更加明顯。我們生活在一個多變的世界，期待2023年重啟經濟的自信與活力，在多變中找回一道恒定，這個恒定就是中國的企業(yè)家和企業(yè)家精神，只要有這個恒定，中國的經濟發(fā)展就有希望，創(chuàng)投機構就有機會。
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2023年投資趨勢分析
在這樣的背景下，機構的投資邏輯應如何適應新的形勢？源起基金表示，核心一點是在中國經濟全面走出疫情的大背景下，去發(fā)現(xiàn)一些新的機會、新的動力、新的趨勢。
全球供應鏈和中國供應鏈都在重組，新全球化更像是在兩個軌道上前行。所幸中國擁有非常龐大的市場，供應鏈的重構有巨量的空缺需要填補，人口里面的科技原住民比重高，疫情加快了數字技術的推廣，讓國民對數字產品的應用更加得心應手，因此在未來幾年可能在有些領域的供應鏈會發(fā)生重構，產生出一些中國獨有的技術和產品。
這幾年中國企業(yè)和中國產品在國際市場上的地位也越來越高，在新興市場已經達到了與歐美企業(yè)平起平坐的地位，尤其是東南亞及中東，都對中國的產品表現(xiàn)出越來越大的興趣；美國營造的競爭對抗氣氛，客觀上把中國企業(yè)的實力展示到國際市場上，這對中國企業(yè)出海反倒是利好。
在雙碳目標的背景下，綠色能源中的氫能、可控核聚變，以及各種各樣存儲能源的技術，倍受關注。目前來看新能源里有三大趨勢：氫能、可控核聚變和儲能技術，有變革性的技術機會；動力電池有材料替代背景下的新機會；乘用車和商用車加速電動化、智能化。
另外，動力電池的關鍵詞是“替代”。用鈉離子電池（簡稱鈉電池）替代鋰電，用鈣鈦礦去替代晶硅，我國的鈉電池、鈣鈦礦技術國內外領先，能帶來大的投資機會窗口。
面對中國工業(yè)的全面復蘇，源起基金認為，應繼續(xù)加大對智能制造的關注和投入，尤其是半導體、工業(yè)機器人、商業(yè)航空航天領域，都是中國有機會實現(xiàn)換道超車的方向。
主流的芯片使用的是硅基電子芯片，3nm制程是當前全球最先進的芯片工藝，而硅基電子芯片發(fā)展到1nm就逼近了硅原子的物理極限。在芯片新材料研發(fā)上，我國將目光聚焦到了“光子芯片”上，對比電子芯片，它的計算速度更快、功耗更低。沈之提到，更關鍵的是，光子芯片生產線預計將于2023年落成，有望加速國產光子芯片替代的規(guī)模化。
也有其他機構投資人表示，他們也很看好光芯片2023年的發(fā)展，“芯片由'電'到'光'的轉換，是國產芯片實現(xiàn)突破的一種新的技術路線”。
2023這一年，源起基金將積極發(fā)揮公司內、外部資源優(yōu)勢，在不確定中尋求確定，以“股東思維”為出發(fā)點，為已投、擬投及服務企業(yè)提供“產業(yè)+資金+管理”的賦能式解決方案，鏈接產業(yè)、市場、人才、金融等資源，助力企業(yè)做大做強。
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